八字正缘民生证券：“拨开”特朗普看本质

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八字正缘　　(🦑)川阅全球宏观

八字正缘　　定期认真复盘对于研究者来说，能避免研究在错误的路上走的又快又远，所以在笔者入职三个月之(👭)际，决定从(🌍)头梳理(🚉)一下一个季度以来我们报告的脉络，来帮助我们确定和深入下一步的研究方向。

八字正缘　　特朗普上台以来，市场的注(🕒)意力总是被这位“戏精”总统所吸引。从年初的“衰退交易”到4月的“(🕛)关税大棒”，从5月12号快速与中国达成日内(📧)瓦联合声明再到中下旬的TACO（特朗普总是退缩）交易，从近(👇)期联邦法院判定特朗普对等关税违宪到减税法案快速通过众议院。可谓是“精彩纷呈”，同时也“变化(🐖)莫测”。

　　我们深知预测特朗普政治行为的难度（当然也知道这对风险偏好多么重要，但也确实随着时间在衰减），所以短期我们以跟踪解读为主，而中期则选择另辟(🚕)蹊径：从与这位高频扰动市场的(🚔)总统无关的方面切入，提前月余预判了美元的流动性冲击（3月12日《二季度美国的流动性挑战》），美国经济基本面走弱（3月30日《美国经济周期走弱才刚刚开始》）、美联储不会宽松（4月17日《无能为力的美联储，被迫强势的鲍威尔》）和黄金（3月16日《美国滞胀或是基准，黄金是版本答案》）、美债与(♌)美股（4月6日《关税疑云：交易逻辑与展望》）和美元（3月23日《美元的归途：破百的条件与时机？》）的走势。也给出了债务周期下港股（5月22日《港股的国际地位可能随着地缘政治而上升》）的投资建议，目前看来都在验证。

　　帮助我们“预知”这一切的是贯穿我们报告的核心逻辑：对美国债务(💾)周期的研究和演绎。因为债务周期很大程度是在这任总统上台前就已经基本成型了。谜底就在谜面上(🙃)，2020年疫情期间启动的零利(🤢)率同时无限量QE&2022年开始的快速加息，都注定2025年将会是美国债务周期转向的一年。这深刻的影响到了跨国资金的流动、全球资产的定价估值甚至全球货币和财政政策的取向。但这只是非常笼统的，债务周期还涉及到不同的(🙃)主体和期限。

　　因此，作为我们一系列经济和资产配置报告的核心，我们对美国的债务周期多有着墨：

　　我们先是在3月12日《二季度美国的流动性挑战》分析了今年信用债债(🐎)务到(🚋)期高峰遇上未来得及下降的高利率对美(👍)国经济整体的影响。

八字正缘　　在3月30日《美国经济周期才刚刚开始走弱》中进一步阐述了这种影响的持续性已经后续交易的(❤)路标。

八字正缘　　在4月12日《如期(🧤)而至的流动(😂)性危机——写在美国股债汇三杀之时》当中系统综述了债务周期对经济和资产影响。

八字正缘　　在4月28日(💙)《美国困局的历史案例》中对比了类似当下美(🌱)国信用债务的2021年中国房企债务，和类似当下美(🎿)元信任问题的2022年英国“袖珍财政”法案引起的英镑危机。

八字正缘　　在最新的一篇报告6月3日《美企的流动性究竟(🎺)如何？》中剖(🔒)析了传统流动性指标对当前情形的(😽)描述不足，提出论据证明了流动性危机已经开始(🔨)由小及大传播，最后还分析了作为美股的领头羊——Mag7的偿债能(🚥)力，发现美国的资本开支承诺兑现难度较大将进一步影响经济和美(🅾)股盈(🔏)利能力。更加坚定了我们对美股或“既杀估值，又杀盈利”的判断。

八字正缘　　如果单独选出一篇(♟)报告来看，读者可能会觉得我们论(🚎)证有些简单粗暴，但是如果把我们的报告当成“连续剧”来看，相信大家能发(🏽)现我们有努力提供大量(🤲)的数据来阐明我们的观点，并且所(😱)有报告都是围绕着债务周期这个主线展开(🍣)的。当然也能看到，我们在努力将前期正确的结论转化为未来的前提去扩展研究(💐)的边界。希望之后的研究可以继续给大家带来一点启发。

　　最后简单总结一下这三个月我们的资产配置研究结论：美国例外论终结，美国(🐽)的经济周期性走弱才刚刚开始，美元弱周期正式启动，因为财务压力上升和(📚)资本开支大概率被(♟)迫减弱，美股存在盈利和估值双杀(🛑)的风险，港股在地缘政治的催化下可能成为“去美元化”(🐲)中的风险分散的首选。